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    德爾家居招股書遭質疑 高增長高毛利存蹊蹺

       日期:2011-09-21     來源:每日經(jīng)濟新聞    評論:0    
    核心提示:當一個行業(yè)及其上下游有太多的上市公司時,其經(jīng)營數(shù)據(jù)就不能為所欲為地“包裝”了。本周一(9月19日),預披露時間僅一個工作日的德爾國際家居股份有限公司(以下簡稱德爾家居)成功閃電過會。作為地板行業(yè)的一家擬上市公司,德爾家居呈現(xiàn)出產(chǎn)品售價低,毛利率卻高于同行業(yè)企業(yè)的狀況。
      當一個行業(yè)及其上下游有太多的上市公司時,其經(jīng)營數(shù)據(jù)就不能為所欲為地“包裝”了。

      本周一(9月19日),預披露時間僅一個工作日的德爾國際家居股份有限公司(以下簡稱德爾家居)成功閃電過會。作為地板行業(yè)的一家擬上市公司,德爾家居呈現(xiàn)出產(chǎn)品售價低,毛利率卻高于同行業(yè)企業(yè)的狀況。

      值得注意的是,德爾家居招股書中披露的采購數(shù)據(jù)存在疑問,其數(shù)值與公司原材料供應商大亞科技(000910,收盤價6.44元)、中福實業(yè)(000592,收盤價8.30元)存在較大差距,最高項差額達到約3000萬元。

      行業(yè)向下 德爾家居向上

      在房地產(chǎn)調控的背景下,地板行業(yè)也面臨一定的沖擊。

      在2010年年報和2011年中報中,地板行業(yè)的上市公司大亞科技、

      升達林業(yè)(002259,收盤價9.70元)、科冕木業(yè)(002354,收盤價15.70元)等,業(yè)績都出現(xiàn)了不同程度的下滑。

      不過,相對于行業(yè)的上市先驅,德爾家居卻錄得業(yè)績的連續(xù)增長。

      德爾家居招股說明書顯示,公司2008年~2011年上半年的凈利潤依次為4742.56萬元、8479.32萬元、9779.5萬元、5481.08萬元,增長勢頭迅猛。

      《每日經(jīng)濟新聞》記者發(fā)現(xiàn),相較其他地板上市公司,德爾家居的毛利率也是最高的。

      數(shù)據(jù)顯示,德爾家居主要產(chǎn)品是強化復合地板和實木復合地板。2010年,兩種產(chǎn)品的毛利率分別為35.72%、19.97%。

      根據(jù)德爾家居在招股書中的比較,2010年,升達林業(yè)、科冕木業(yè)的木地板業(yè)務毛利率分別為32.77%、16.21%,德爾家居的毛利率為33.26%。

      對于毛利率高于同行業(yè)其他公司的情況,最容易讓人想到的是,公司產(chǎn)品相對高端,價格更高。

      然而事實卻是,德爾家居80%以上的收入來自強化復合地板,該類地板屬于木地板行業(yè)中的低端產(chǎn)品,相較實木復合地板上百元的售價,2010年強化復合地板售價僅52.36元/平方米。以此計算,德爾家居強化復合地板的成本僅為33.66元/平方米。

      原料存短板 毛利反更高

      雖然成本控制力看似強大,但同行卻表示難以理解。

      昨日,《每日經(jīng)濟新聞》記者致電升達林業(yè),公司證券部一位工作人員表示,升達林業(yè)強化復合地板售價在60元/平方米以上。

      德爾家居招股書數(shù)據(jù)顯示,升達林業(yè)強化復合地板毛利率32.77%,以售價60元/平方米計算,其成本為40.338元/平方米。也就是說,德爾家居的生產(chǎn)成本比升達林業(yè)要低16.6%。

      升達林業(yè)工作人員告訴記者,一般來講,擁有原材料上游資源如林業(yè)等,成本肯定會低一些,升達林業(yè)的成本控制在行業(yè)內屬于中上游水平。“近年來,由于木板基材價格和人工、能源成本一直在增長,原材料漲幅比售價的漲幅要大。”

      由此看來,德爾家居沒有原材料的優(yōu)勢,毛利率卻比升達林業(yè)更高。對此,上述升達林業(yè)工作人士也表示無法理解。“莫非德爾家居控制成本的能力如此之強?如果真有什么控制成本的絕招,我們真想借鑒借鑒。”

      然而,這個絕招是什么,招股書中卻無法給出令人信服的答案。唯一的解釋就是“技術先進”。

      不過,一位會計人士在分析了德爾家居的財務數(shù)據(jù)后告訴記者,這些數(shù)據(jù)不太經(jīng)得起推敲。

      數(shù)據(jù)顯示,2010年,德爾家居的原材料采購金額共計為36000萬元。由于2011年半年度存貨金額較2010年年底增幅不大,主要集中于原材料部分增長了333.92萬,在不考慮庫存產(chǎn)品存貨下降的情況,公司2010年大約35600萬元的原材料用于實現(xiàn)銷售。

      該會計人士表示,雖然無法肯定上述原材料有多少用于生產(chǎn)強化復合地板,多少用于生產(chǎn)實木復合地板。但根據(jù)招股書,強化復合地板占公司總收入約82%,那么可以粗略計算,大約有29192萬元(35600萬元×82%)的原材料將用于生產(chǎn)和銷售強化復合地板。

      該會計人士表示,僅以此粗略計算 (原材料29192萬元÷銷售面積817.17萬平方米),該生產(chǎn)成本就高達35.72元/平方米,遠高于2010年公司披露的成本33.66元/平方米。“要知道,這還沒有考慮人工、能源等其他成本。”
     
     
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